Замещающие облигации в России 2026 — список лучших, доходность, как купить

Замещающие облигации (замещайки) — это российские облигации с валютным номиналом, выпущенные компаниями РФ в обмен на их же иностранные еврооблигации после санкций 2022 года. Главные особенности: 1) Номинал в USD/EUR/CNY (обычно $1000 или €1000); 2) Купон в валюте, обычно 4-7% годовых; 3) Расчёты в рублях по курсу ЦБ на день платежа — экономически это валютная облигация без санкционных рисков. Зачем выпустили: после введения санкций OFAC российские эмитенты не могли обслуживать евробонды через западную инфраструктуру (Euroclear, Clearstream). Российские владельцы евробондов получили замещающие облигации как rouble-эквивалент, торгуемые на МосБирже. Главная польза для retail: 1) Прямая USD-экспозиция (5-7% годовых в валюте); 2) Защита от девальвации рубля; 3) Низкие санкционные риски (всё в RU-юрисдикции); 4) ЛДВ 3+ лет и ИИС-3 действуют (в отличие от ЦФА).

Топ выпусков замещающих облигаций по комбинации YTM + ликвидность + рейтинг эмитента: 1) Газпром Капитал — самая широкая линейка: ЗО26-1Д ($, YTM ~5%), ЗО28-1Д ($, ~5,5%), ЗО30-1Д ($, ~6%), ЗО34-2Д ($, ~6,5%), ЗО37-1Д ($, ~7% — длинные); 2) Лукойл — ЗО26-Д ($), ЗО27-Д ($), ЗО30-Д ($), ЗО31-Д ($); 3) Газпромнефть — несколько выпусков 2025-2030; 4) ВТБ — ЗО-Т1 (subordinated, повышенный YTM ~8%); 5) Фосагро — 108LP2 ($), 1Р8 ($); 6) Новатэк — 1Р2, ЗО-2 в долларах; 7) СИБУР — 1Р8 ($), несколько выпусков; 8) Норильский Никель — ЗО-26 ($), 8 ($); 9) Полюс — ПБ04 в долларах; 10) Газпром в евро — несколько выпусков EUR; 11) СУЭК — несколько USD выпусков. Выбор по YTM: короткие (до 2028) дают 5-6% — фиксация на короткий срок; длинные (2030-2037) дают 6-7% — больше capital gain при снижении ставок. Точный список с актуальной YTM — на сайте МосБиржи или в приложении брокера.

YTM в валюте 5-7% годовых в зависимости от выпуска и срока. Конкретно: 1) Короткие (до 2028) — 4,5-5,5% годовых в USD/EUR; 2) Средние (2028-2032) — 5,5-6,5% YTM; 3) Длинные (2033-2037) — 6-7% YTM; 4) Subordinated (ВТБ-Т1) — 7-9% YTM за повышенный риск. Совокупная рублёвая доходность состоит из 3 компонентов: 1) Купонный yield 4-7% годовых в валюте (переводится в рубли по курсу ЦБ); 2) Валютная переоценка — при ослаблении рубля рублёвая стоимость растёт; 3) Capital gain при снижении ставок ЦБ США/ЕС или ужесточении внутреннего курса. Историческая совокупная доходность замещаек в RUB: ~12-18% годовых в зависимости от выпуска (за 2023-2024). В сравнении: рублёвые ОФЗ короткие сейчас дают 15-16% YTM; замещайки дают меньшую номинальную, но USD-экспозицию — это страховка от девальвации рубля, а не максимизация доходности.

Замещающие облигации торгуются на МосБирже как обычные облигации: 1) Открыть брокерский счёт у RU-брокера с лицензией ЦБ (Сбер, Т-Банк, ВТБ, БКС, Финам, Альфа); 2) Пополнить счёт — минимум для покупки 1 замещайки обычно 80 000-100 000 ₽ (если номинал $1000 и курс 80-100 ₽/$); 3) Найти выпуск в приложении брокера по тикеру или названию (поиск «Газпром ЗО», «ЛУКОЙЛ ЗО», «ФосАгро ЗО»); 4) Подать заявку — лимитная для малоликвидных выпусков, рыночная для активных (Газпром ЗО30-1Д ликвиден); 5) Учёт: облигация зачисляется на брокерский счёт, купоны приходят в рублях автоматически. Главное правило для retail: 1) Минимум 3-5 выпусков для диверсификации; 2) Лестница по срокам 2026/2030/2035 для усреднения дюрации; 3) Не более 15-20% портфеля в замещайках (это валютная диверсификация, не основа портфеля). Полная инструкция покупки — как купить акции и облигации.

2 налогооблагаемых дохода: 1) Купонные выплаты — НДФЛ 13% (15% при доходе >5M ₽/год). Удерживается брокером автоматически. Купон рассчитывается в валюте, конвертируется в рубли по курсу ЦБ на дату выплаты, далее облагается; 2) Прибыль при продаже / погашении — НДФЛ 13% с рублёвой разницы между ценой продажи и ценой покупки. ВАЖНО — валютная переоценка: налоговая база рассчитывается в рублях, поэтому при ослаблении рубля между покупкой и продажей вы получаете дополнительную налогооблагаемую прибыль из валютной переоценки даже если в долларах ничего не выиграли. Пример: купили облигацию за $1000 (= 80 000 ₽ при курсе 80), продали за $1000 (= 100 000 ₽ при курсе 100) — налогооблагаемая прибыль 20 000 ₽ × 13% = 2 600 ₽ налога, хотя в долларах вы ничего не заработали. Льготы работают: 1) ЛДВ 3+ лет — освобождает прибыль при продаже от НДФЛ (включая валютную переоценку); 2) ИИС-3 (5+ лет) — освобождает прибыль полностью + налоговый вычет 13% с пополнения. Но купоны облагаются всегда. Точный расчёт — калькулятор НДФЛ.

Да — это рекомендуемая стратегия. ИИС-3 (с 2024 года) полностью применим к замещающим облигациям. Главные льготы: 1) Освобождение прибыли при продаже при сроке 5+ лет — включая валютную переоценку. Это особенно ценно для замещаек, где валютная переоценка может быть существенной (рубль ослаб с 60 до 100 — это +66% «бумажной» прибыли); 2) Налоговый вычет 13% с пополнения до 1M ₽/год = до 130 000 ₽/год возврата НДФЛ при наличии официального дохода с НДФЛ; 3) Купоны облагаются НДФЛ 13% даже на ИИС-3 — это распространённое заблуждение, ИИС НЕ освобождает купоны. Главный риск: вывод средств до 5 лет лишает льгот по всему счёту. Если планируете 5+ лет — открывайте ИИС-3 и направляйте в замещающие облигации 10-20% капитала для валютной диверсификации. Точный расчёт налоговой экономии — калькулятор ИИС-3.

USD замещайки (большинство выпусков): Газпром Капитал ЗО26/28/30/34/37, Лукойл, Фосагро, Новатэк, Норникель, СИБУР. Главная USD-экспозиция, YTM 5-7%. EUR замещайки (меньше): несколько выпусков Газпрома и других. EUR-экспозиция, YTM похожие. Замещайки в юанях (новый класс): появились в 2024-2025, выпускают Полюс, Русал, Норникель. YTM 5-8% в CNY. Как выбрать: 1) USD замещайки — главный канал доллара после санкций. Если ваша цель — защита от девальвации рубля к доллару (исторически основной риск), выбирайте USD; 2) EUR замещайки — для тех, кто планирует расходы в евро (учёба, медицина, недвижимость в Европе); 3) CNY замещайки — диверсификация от USD + ставка на укрепление юаня. CNY-USD корреляция ~0,95, поэтому косвенно даёт USD-экспозицию + независимость от $-цикла. Базовая структура для retail: 60-70% USD замещайки + 20-30% юаневые бонды + 10% EUR замещайки (если есть евро-цели).

БПИФ на замещающие облигации — биржевые паевые фонды, инвестирующие в портфель замещаек разных эмитентов и сроков. Главный пример — TLCB (Тинькофф Локальные Валютные Облигации): фонд от Т-Капитала с диверсифицированным портфелем USD замещаек. Преимущества БПИФ vs прямой покупки: 1) Низкий порог входа — от 1 пая ~30-50 ₽ vs минимум $1000 (~80-100k ₽) для одной замещайки; 2) Мгновенная диверсификация — 10-30 выпусков разных эмитентов в одном фонде; 3) Реинвестирование купонов автоматически без НДФЛ внутри фонда — экономия ~1-2 пп ежегодного НДФЛ на купонах; 4) Биржевая ликвидность — узкий спред, маркет-мейкер. Главный минус: TER ~1-1,5% годовых — съедает часть доходности (5-6% YTM минус 1% TER = 4-5% net в валюте). Рекомендация для retail: 1) Капитал <500k ₽ — только БПИФ (TLCB) — единственный практичный способ; 2) Капитал 500k-2M ₽ — комбинация БПИФ + 2-3 прямых выпуска для диверсификации; 3) Капитал 2M+ ₽ — прямая покупка 5-10 выпусков выгоднее, TER экономия 1% × 2M = 20k ₽/год.

5 главных отличий: 1) Номинал в валюте (USD/EUR/CNY) vs рублёвый. При девальвации рубля рублёвая стоимость замещайки растёт, обычной облигации — падает в покупательной способности; 2) Купон рассчитывается в валюте — стабилен в долларах, но рублёвая величина купона колеблется с курсом ЦБ. Купон $50 при курсе 80 ₽/$ = 4 000 ₽; при курсе 100 ₽/$ = 5 000 ₽; 3) YTM ниже рублёвых — 5-7% в USD vs 14-17% в RUB на короткие ОФЗ. Это нормально: вы платите premium за валютную защиту; 4) Минимальная сумма покупки выше — обычно $1000 (~80-100k ₽) vs 1000 ₽ для обычных облигаций; 5) Налоговая база включает валютную переоценку — при ослаблении рубля у вас будет «бумажная» рублёвая прибыль, облагаемая 13%. ЛДВ 3+ лет защищает от этого. Главное правило: замещайки — это не замена рублёвых облигаций для максимизации доходности, а дополнение для валютной диверсификации портфеля.

5 категорий рисков: 1) Кредитный риск эмитента — все замещайки выпущены крупными RU-компаниями (Газпром, Лукойл, Норникель), рейтинг обычно AAA-A. Дефолт маловероятен, но возможен при системном кризисе. Диверсификация по 5+ эмитентам обязательна; 2) Валютный риск (зеркало защиты) — при укреплении рубля рублёвая стоимость замещайки падает. Если рубль укрепится с 100 до 70 ₽/$, ваша $1000 облигация стоит 70k ₽ вместо 100k; 3) Процентный риск — при росте ставок ЦБ США (для USD замещаек) или ECB (для EUR) цена длинных замещаек падает. Сейчас цикл снижения ставок в США — возможен capital gain; 4) Риск ликвидности — некоторые малопопулярные выпуски имеют узкий стакан и широкий спред. Газпром ЗО30 ликвиден, но мелкие выпуски могут продаваться со скидкой 2-5%; 5) Регуляторный риск — изменения в законодательстве о замещающих облигациях (например, изменение порядка налогообложения валютной переоценки). Главное правило: замещайки — это защитный, не максимизирующий инструмент. Не вкладывайте более 15-20% портфеля.