Доходность и риск инвестиционного портфеля

Базовая формула: **Доходность = (Текущая стоимость − Вложенная сумма + Дивиденды) / Вложенная сумма × 100%**. Например, вложили 1 000 000 ₽, через год портфель стоит 1 100 000 ₽ + получили 80 000 ₽ дивидендов = доходность (1 100 000 − 1 000 000 + 80 000) / 1 000 000 = 18%. **Сложности при регулярных пополнениях**: нужно учитывать **взвешенную по времени доходность (TWR)** или **денежно-взвешенную доходность (XIRR)**. Для большинства российских брокеров эти расчёты автоматически показываются в личном кабинете или приложении: "доходность портфеля за период". Можно использовать функцию **XIRR в Excel** для собственных расчётов с учётом дат пополнений и выводов. **Виды доходности**: 1) **Номинальная** — фактическая в рублях. 2) **Реальная** = номинальная − инфляция. При номинальной 18% и инфляции 8% реальная 10%. 3) **Total return** = рост цены + дивиденды + реинвестирование. Самый честный показатель долгосрочной эффективности. **Главное**: смотрите на total return, не только на рост цены акций. Дивиденды — значимая часть доходности на российском рынке.

Волатильность — **мера колебаний** стоимости портфеля во времени. Высокая волатильность = большие колебания (как акции); низкая = стабильность (как облигации, БПИФ денежного рынка). **Простой способ оценить**: посмотрите на просадки портфеля за прошедшие годы. **Стандартный показатель** — среднеквадратическое отклонение доходности (стандартное отклонение). Например, годовая волатильность портфеля 20% означает, что в "нормальные" годы доходность колеблется в диапазоне ±20% от средней. **Типичные значения для разных портфелей**: 1) **БПИФ денежного рынка** — 0,1–1% годовая волатильность (практически стабильный). 2) **ОФЗ короткие** — 1–3%. 3) **ОФЗ длинные** — 5–15% (зависит от ставки ЦБ). 4) **Корпоративные облигации** — 5–10%. 5) **Дивидендные акции** — 15–25%. 6) **Индекс Мосбиржи** — 20–30%. 7) **Отдельные акции** — 30–50%+. **Что делать с волатильностью**: 1) Высокая = больше потенциальная доходность + больший риск. 2) Низкая = стабильность за счёт меньшей доходности. 3) Диверсификация снижает волатильность портфеля при той же ожидаемой доходности — это "бесплатный обед". Подробнее в [гайде по портфелю акций](/likbez/portfel-akcij-polnyj-gajd).

**Бета** — мера того, насколько акция движется относительно рынка. **Простыми словами**: 1) **Бета = 1** — акция движется как рынок. Если индекс +10%, акция тоже примерно +10%. 2) **Бета = 1,5** — акция движется в 1,5 раза сильнее рынка. Если индекс +10%, акция +15%; если индекс −10%, акция −15%. 3) **Бета = 0,5** — акция движется в 2 раза слабее рынка. Если индекс ±10%, акция ±5%. 4) **Бета = 0** — акция не зависит от рынка (редко в реальности). 5) **Отрицательная бета** — акция движется противоположно рынку (например, золото в кризис). **Типичные значения для российского рынка**: 1) **Сбер, Газпром, ЛУКОЙЛ** — бета около 1 (двигаются как индекс). 2) **МТС, Магнит** — бета 0,7–0,9 (стабильнее индекса). 3) **Мелкие или волатильные** акции — бета 1,2–1,8. 4) **Защитные** активы (золото) — бета близкая к нулю или отрицательная. **Применение в портфеле**: 1) **Высокая бета** для роста на бычьем рынке (но больше потерь в кризис). 2) **Низкая бета** для стабильности (но меньше роста). 3) **Микс** для сбалансированного портфеля. **Где смотреть**: бета акций публикуется в брокерских терминалах, на Smart-Lab, Cbonds, инвестиционных приложениях.

**Корреляция** — мера того, насколько активы движутся вместе. **Шкала**: 1) **+1** — идеальная положительная корреляция (двигаются точно вместе). 2) **0** — независимые активы. 3) **−1** — идеальная отрицательная корреляция (двигаются точно противоположно). **Зачем знать**: корреляция определяет **эффективность диверсификации**. Если все ваши акции имеют корреляцию +0,9 — диверсификация почти не работает (все падают вместе в кризис). Если корреляции разнообразны (от +0,3 до −0,2) — диверсификация эффективна. **Типичные корреляции на российском рынке**: 1) **Российские акции между собой** — 0,5–0,8 (высокая, российский рынок концентрированный). 2) **Российские акции и ОФЗ** — слабая или нулевая. 3) **Российские акции и золото** — слабая или отрицательная (золото защищает в кризис). 4) **Российские акции и доллар/замещайки** — отрицательная (рубль слабеет → акции в рублях растут, замещайки растут). **Стратегические выводы**: 1) Для **снижения риска** добавляйте активы с низкой корреляцией к существующим (золото, замещайки, юаневые облигации). 2) Только российские акции — высокая внутренняя корреляция, низкая защита в кризис. 3) Идеальный портфель содержит активы с разными корреляционными профилями. **Простой способ улучшить корреляцию**: 70% акции + 20% облигации + 10% золото. Низкая совокупная волатильность.

**P/E (Price/Earnings)** — отношение цены акции к её прибыли на акцию. **P/E = 10** означает, что инвесторы платят 10 рублей за каждый рубль годовой прибыли компании. **Простая интерпретация**: P/E показывает, **за сколько лет** компания "окупит себя" текущей прибылью. P/E = 10 — за 10 лет; P/E = 5 — за 5 лет; P/E = 30 — за 30 лет. **P/E портфеля** — средневзвешенный P/E входящих акций. **Типичные значения**: 1) **Российский рынок** — P/E индекса Мосбиржи 4–8 (низкий, что характерно для РФ после 2022). 2) **Растущие компании** (IT, биотех) — P/E 20–50+. 3) **Стоимостные** (нефтегаз, банки) — P/E 3–8. 4) **Сравнение с США** — S&P 500 P/E 15–25. **Что значит низкий или высокий P/E**: 1) **Низкий** — недооценка или ожидание проблем. 2) **Высокий** — переоценка или ожидание роста. 3) **Средний** — справедливая оценка. **Применение для портфеля**: 1) **P/E портфеля 5–8** — "стоимостной" портфель, типично российский. 2) **P/E 15–25** — сбалансированный (с растущими акциями). 3) **P/E 30+** — спекулятивный, фокус на росте. **Где смотреть**: P/E отдельных акций на Cbonds, Smart-Lab, в брокерских приложениях. P/E портфеля можно посчитать вручную или попросить ChatGPT/Excel.

**VaR (Value at Risk)** — оценка максимального возможного убытка портфеля за период с заданной вероятностью. **Простое объяснение**: VaR 5% за месяц = 100 000 ₽ означает, что с вероятностью 95% потери за месяц не превысят 100 000 ₽. С вероятностью 5% потери могут быть больше. **Типичные значения**: 1) **Консервативный портфель** (30/70 акций/облигаций) — месячный VaR 95% около 3–5%. 2) **Сбалансированный** (50/50) — 5–8%. 3) **Агрессивный** (80/20) — 8–15%. **Зачем считать**: 1) Понимание масштаба возможных потерь. 2) Принятие решений о структуре портфеля. 3) Планирование подушки безопасности. **Нужно ли частному инвестору**: обычно нет, точный расчёт сложен. Достаточно понимания: 1) **Худший месяц** в нормальные годы — около половины годовой волатильности. 2) **Кризисные сценарии** — портфель может упасть на 30–50%. 3) **Длинный горизонт** сглаживает волатильность. **Простая альтернатива**: вместо расчёта VaR посмотрите **исторические максимальные просадки** вашего типа портфеля. Для индекса Мосбиржи в 2008 — −70%, в 2014 — −45%, в 2022 — −50%. Это даёт представление о "плохом сценарии".

**Коэффициент Шарпа** = (Доходность портфеля − Безрисковая ставка) / Волатильность портфеля. **Простыми словами**: показывает, сколько дополнительной доходности вы получаете за единицу принятого риска. Чем выше Шарп, тем эффективнее портфель. **Интерпретация**: 1) **Шарп ниже 0** — портфель проигрывает безрисковому активу. Плохая стратегия. 2) **0–0,5** — слабая стратегия. 3) **0,5–1** — нормальная. 4) **1–2** — хорошая. 5) **2+** — отличная. **Пример**: портфель дал 18% годовых при волатильности 15%; безрисковая ставка (ОФЗ) 14%. Шарп = (18 − 14) / 15 = 0,27. Это слабый результат — почти не дополнительной доходности за риск. **Другой пример**: тот же портфель в год, когда ставка ЦБ была 8%. Шарп = (18 − 8) / 15 = 0,67. Уже нормально. **Применение**: 1) Сравнение разных стратегий — выбор с большим Шарпом при прочих равных. 2) Оценка эффективности своего портфеля. 3) Решение о ребалансировке — если Шарп ухудшается. **Минусы**: 1) Зависит от выбранного периода. 2) Не учитывает асимметрию (плохо учитывает редкие катастрофические события). 3) Безрисковая ставка различается (ОФЗ короткие vs длинные).

**Долгосрочная средняя** (горизонт 10+ лет) — индекс Мосбиржи показывал **12–18% годовых в рублях** (с дивидендами и реинвестированием). С учётом инфляции 5–10% в РФ — реальная доходность 4–8% годовых. **По периодам**: 1) **2010–2014** (стабильный период) — 8–15% годовых. 2) **2015–2019** (восстановление после 2014) — 15–25% годовых. 3) **2020** (пандемия) — −10% до +30% (волатильно). 4) **2022** (санкционный кризис) — −40% к началу года, частичное восстановление к концу. 5) **2023–2025** (восстановление) — 15–40% годовых. **Сравнение с глобальными**: 1) **S&P 500** (1990–2020) — около 10% годовых в долларах. 2) **Развивающиеся рынки** — 6–12% годовых. 3) **Российский рынок** — 12–18% в рублях, что выше многих развитых рынков благодаря: высоким дивидендам; недооценке после санкций; высокой инфляции (компенсация рисков). **Что важно понимать**: 1) **Историческая доходность не гарантирует будущей**. 2) **Большая волатильность** — годовая 25–30%. 3) **Кризисные годы** могут давать −40–50%. 4) **Долгий горизонт** (10+ лет) сглаживает крайние годы. Для планирования используйте 12–15% как ожидаемую долгосрочную доходность.

**Гарри Марковиц** в 1952 году разработал современную портфельную теорию, за что получил Нобелевскую премию. **Главная идея**: оптимальный портфель — не самый доходный, а тот, что даёт **максимальную доходность при заданном уровне риска** (или минимальный риск при заданной доходности). Это называется "эффективная граница" (efficient frontier). **Ключевая концепция — диверсификация**: добавление в портфель активов с низкой корреляцией к существующим **снижает совокупный риск** портфеля без потери ожидаемой доходности. Это "бесплатный обед" портфельной теории. **Практический пример**: акции дают 15% годовых при волатильности 25%. Облигации — 10% при волатильности 5%. Если просто 50/50 без учёта корреляции — ожидаемая 12,5% при средней волатильности 15%. Но из-за низкой корреляции реальная волатильность портфеля 50/50 будет около 13% (меньше суммы — это эффект диверсификации). **Применение для частного инвестора**: 1) **Не максимизируйте доходность** — оптимизируйте соотношение риск/доходность. 2) **Диверсифицируйте** между классами активов с разной корреляцией. 3) **Думайте о портфеле в целом**, не о каждой акции отдельно. **Что Марковиц НЕ говорит**: что нужно сложно считать формулы. Большинство практических выводов работают на интуитивном уровне.

**В брокерских приложениях**: большинство крупных брокеров (Сбер, Т-Банк, ВТБ, Альфа, БКС, Финам) показывают: 1) **Текущая стоимость портфеля**. 2) **Доходность за период** (день/месяц/год/всё время). 3) **Дивиденды и купоны** полученные. 4) **Состав портфеля** по классам активов. 5) **Иногда — волатильность** и сравнение с индексом. **Внешние сервисы**: 1) **Smart-Lab** — детальная аналитика для отдельных акций (P/E, бета, дивидендная доходность). 2) **Cbonds** — облигации, рейтинги. 3) **Investing.com** — глобальный сервис с богатыми данными. 4) **Tradingview** — графики и технические индикаторы. **Excel/Google Sheets для собственных расчётов**: функция **XIRR** даёт денежно-взвешенную доходность с учётом пополнений и выводов; **STDEV** — волатильность; **CORREL** — корреляция между активами. **Платные сервисы**: Bloomberg, Refinitiv — для профессионалов с богатыми данными. **Главное для частного инвестора**: брокерское приложение + Smart-Lab/Cbonds покрывают 90% потребностей. Не усложняйте без необходимости.

**Бенчмарк** — эталон для сравнения доходности портфеля. Для российского инвестора главные бенчмарки: 1) **Индекс Мосбиржи (IMOEX)** — для портфеля акций. 2) **Индекс полной доходности Мосбиржи (MCFTR)** — с учётом дивидендов. Самый честный бенчмарк. 3) **Индекс ОФЗ (RGBI)** — для облигационной части. 4) **Индекс корпоративных облигаций (RUCBITR)** — для корпоратов. 5) **Сбалансированные индексы** — некоторые брокеры предлагают комбинированные. **Алгоритм сравнения**: 1) Определите подходящий бенчмарк под ваш состав портфеля. 2) Посчитайте свою доходность за период (через XIRR или брокерский отчёт). 3) Посмотрите доходность бенчмарка за тот же период. 4) Сравните. **Что значат разные результаты**: 1) **Опережаете бенчмарк** — ваш отбор и стратегия дают альфа. Хорошо. 2) **Отстаете на несколько процентов** — нормально, статистически большинство активных стратегий проигрывают индексу. 3) **Сильно отстаёте** — пересмотрите стратегию, возможно стоит перейти на индексный БПИФ. **Закономерность**: на длинном горизонте 10+ лет **70–80% активных стратегий проигрывают индексу**. Это аргумент в пользу пассивного индексного подхода для большинства инвесторов. Подробнее в [гайде по БПИФам на российские акции](/likbez/bpif-rossijskie-akcii).

1) **Фокус только на доходности** — игнорирование волатильности и просадок. Доходность 30% при волатильности 50% — рискованнее, чем 20% при 15%. 2) **Использование одной метрики** — например, только Шарпа без учёта максимальной просадки. Разные метрики раскрывают разные аспекты риска. 3) **Игнорирование валютного риска** — для российского инвестора не учитывать ослабление рубля = недооценивать общий риск. 4) **Эффект подтверждения (confirmation bias)** — оценивать риск только в плохих сценариях, забывая о хороших. Или наоборот. 5) **"Это в этот раз будет иначе"** — игнорирование исторических данных под текущие рыночные условия. 6) **Точечная оценка вместо распределения** — "я могу потерять X%" вместо "с вероятностью Y% потеряю не больше X%". 7) **Неучёт корреляций** — портфель из 20 акций считается диверсифицированным, но если все российские акции с корреляцией 0,8 — диверсификация низкая. 8) **Игнорирование сценарных тестов** — "что будет с моим портфелем при кризисе типа 2008/2014/2022". 9) **Слишком короткий период оценки** — 1 год не даёт представления о долгосрочном риске. 10) **Психологические искажения** — недавние события воспринимаются как более вероятные (recency bias). **Защита**: смотрите несколько метрик, учитывайте долгий период, помните о редких катастрофических событиях, диверсифицируйте классы активов.